民营企业债券的投资迷思

全民财经网2020-03-18

一家民营企业,旗下坐拥三家上市公司(两家港股,一家A股),创始人为身家超过三百亿的胡润百富榜常客,同时也是全国政协委员,前两年刚刚被评选为改革开放四十年百名杰出企.

一家民营企业,旗下坐拥三家上市公司(两家港股,一家A股),创始人为身家超过三百亿的胡润百富榜常客,同时也是全国政协委员,前两年刚刚被评选为改革开放四十年百名杰出企业家之一。公司在早期股权投资市场上也动作频频,收获颇丰,被投公司中不乏ofo,小赢科技等明星企业。这样的公司债券,安全边际如何?

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不幸的是,集以上诸多优点于一身的新华联控股却在今年的3月6日,公告10亿本息兑付存在不确定性,加入违约大军的行列。 爱家房产 http://www.lovejia.cc

作为一名债券投资者,笔者经常被朋友问到类似的问题,某某债券发行人实力如此雄厚,资产接近千亿,业务横跨十大板块,老板个人身家百亿,也在风投市场频频出手,为何到头来会连一笔10亿的债券兑付都会出现不确定性?但自2018年以来,君不见前有中民投砸锅卖铁,后有海航被省政府和国开行牵头的工作组接管,民营企业中这样的落差冲击实已屡见不鲜。 麻城教育网 http://www.machengedu.cn

无独有偶,与笔者上一篇文章(《信仰破灭之痛:对近期国企美元债违约的思考》)中讨论的国企“信仰”所类似的是:对民营企业来说,债券投资者往往也存在类似“信仰”的迷思,倾向于将公司创始人本身的光环和债券发行人的偿付能力联系在一起。

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造成这一现象的原因也是多样的,一方面既有传统文化影响的因素,另一方面也有在客观融资环境逆向选择的背景下,发行人自我选择的结果。 一元特卖 http://www.1ytm.cn

首先,受到传统文化中“欠债还钱,天经地义”以及“父债子还”的思想影响,投资者普遍对于独立法人与有限责任公司这些概念理解不深。大部分债券投资者认为,企业违约老板兜底是天经地义的事。集团公司资产,上市公司或者债券发行公司资产,创始人个人资产的边界区分非常模糊。一旦债券陷入兑付困境,创始人理应用自身或者集团公司层面的资产进行偿债。

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其次,在国内现行的、以银行的间接融资为主的环境下,发行人的很多光环也是主动选择的结果。相较于国有企业受到银行的信贷支持较多,许多民营企业在与银行打交道的过程中,为了寻求贷款便利,有时候创始人也需要一些头衔、身份以示自身资质上的靠拢。在银行放贷部门民营企业贷款出现不良即终身追责的情况下,企业家拥有某些特定身份可能成为银行放贷的一种额外心理安慰,从而可能在基本面相同的情况下更可能在边际上获得信贷优势。但身份的优势不等于自身经营能力的优势,其往往也在经济或者信贷下行周期时更容易受到考验。 爱家房产 http://www.lovejia.cc

因此对部分民营企业来说,在基本面本身不是获取信贷资源最重要因素的情况下,各种头衔、光环、身份即可发挥作用,从而拉近与国有企业融资成本的距离。在这种逆向选择的激励下,部分民营企业就可能更会选择在身份上努力。 麻城教育网 http://www.machengedu.cn

同样,这种“身份”偏好会在债券市场上形成传导。无可否认的是,银行的放贷偏好会对债券投资产生不小的影响。从各种个人的“头衔”到对创始人个人财富和实力的各种新闻宣传稿的“暗示”,汉口学院自考网,都成为了公司在资本市场上融资、增信的一种手段。在债券市场上的确有部分民营企业,主动利用自身的光环效应对企业家进行宣传,以求达到压低融资成本,提高发行概率的效果。同样,这种将个人的光环与企业的信用绑定在一起的公司,在顺风时对于债券市场无疑有着部分的积极作用,但在市场下行时却可能首先爆发风险。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

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