降息救市后,美联储何去何从?

全民财经网2020-03-18

美联储3月15日周日再次召开紧急会议,宣布降息100个基点,将基准利率降为0-0.25%,标志着在2008年金融危机之后,美国再次进入“零利率”时代。美联储从3月3日到15日13天合计降息15.

美联储3月15日周日再次召开紧急会议,宣布降息100个基点,将基准利率降为0-0.25%,标志着在2008年金融危机之后,美国再次进入“零利率”时代。美联储从3月3日到15日13天合计降息150个基点,创下在最短时间累计降息幅度最大的记录。2008年1月22日到2月1日,美联储11天曾经两次降息合计125个基点。 银价网 http://www.yinjiaw.cn

市场原本预期美联储在3月17-18日常规会议上降息100个基点的概率为68%,降息75个基点的概率为32%,为什么美联储会如此迫不及待?市场到底发生了什么让美联储如此紧张?

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资本市场的“流动性紧缩”如何产生?

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首先当然是资本市场,股票、债券、汇率和石油等均发生了史上罕见的大幅波动,美股在16个交易日里,居然有12个分别进入单日上涨和下跌点数的历史记录,并占据榜首,在3月9日和12日一周内发生两次熔断。这样的完美风暴来自于资本市场的流动性紧缩(liquidity squeeze),我在《救市:多维流动性与掠夺性爱易》 一文解释过“市场流动性”(market liquidity)和“融资流动性”(funding liquidity)之间的负反馈恶性循环(见下图)。

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举一个具体的例子,假设投资者最初持有100元股票,如果融资比例一开始是4倍(本金20元,借入80元),那么当股票下跌5%时,投资者的本金变成15,可以借入的资金为60元,必须卖掉股票收回20元还给贷款者。如果贷款者看到投资者的本金损失,出于风险管理的目的降低融资比例到3倍,汉口学院自考网,那么投资者还需要再卖出股票收回15元还给贷款者。

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上述过程假定市场流动性不变,因此一个投资者还可以按最初下跌5%后的股价轻松卖出股票,如果市场流动性因为众多投资者同时从“拥挤的交易”退出来而明显降低,那么他卖出的时候股价会继续下跌,他也必须卖出更多的股票才能收回足够的钱,或者提供额外保证金(比如卖出原本没有下跌的高流动性股票,债券,黄金等资产),交给贷款者。市场流动性下降时,股价的波动率会加大,贷款者的风险管理系统就会提出会进一步降低融资比例。“市场流动性”和“融资流动性”之间的多米诺骨牌效应就由此形成,产生“流动性紧缩”的情况。 武汉新闻网 http://www.wh-edu.cn/

通常,股票,外汇,债券和石油等资产交易的市场流动性很高,是因为有做市商为交易提供流动性,他们通常是赚取买卖差价的投资银行交易柜台,或者采取高频算法交易的对冲基金,做市商之间相互竞争,因此买卖差价通常非常小,市场流动性很高。 头条新闻 http://www.itvgov.cn

但是,一旦市场因为外部冲击(例如新冠肺炎疫情的快速扩散,石油价格的暴跌)而触发恐慌性抛售(“火线销售”Fire Sale),这些做市商一开始会加大买卖差价来保护自己,此时前文提到的“市场流动性”就会下降。接下来,这些习惯于买卖交错进行的做市商会发现他们买入的资产找不到新的买家(大家都在抛售),在亏损不断增加下,他们这些流动性提供者就会摇身一变成为流动性的汲取者,在市场下跌时,他们也选择抛售。

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此时前文描述的“流动性紧缩”的情况就进一步恶化,通常会表现在市场拆借利率,回购利率的上升。美联储就会迅速介入,为市场注入短期资金,以防市场利率超过设定的基准利率上限。 武汉新闻网 http://www.wh-edu.cn/

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