寻找美国经济的下一只“金丝雀”

全民财经网2019-09-20

“云黑城欲摧,雨前风满楼。”昔年英国煤井之下,矿工常以金丝雀伴身,以其惊鸣而预警毒气之危。今日全球乱局之中,市场紧盯美债收益率这只“金丝雀”,因其倒挂而深怀衰退.

“云黑城欲摧,雨前风满楼。”昔年英国煤井之下,矿工常以金丝雀伴身,以其惊鸣而预警毒气之危。今日全球乱局之中,市场紧盯美债收益率这只“金丝雀”,因其倒挂而深怀衰退之忧。受此牵动,8月中旬至今全球大类资产亦开启振荡模式。

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本次美债收益率倒挂固然拉响了衰退警报,但是诸多新因素亦在减弱警报准确性。因此,继续纠结于这一警报本身,并不能解答“这次是否不一样”。从更广泛的维度加以审视,或能找到进一步探测风险的下一只“金丝雀”。横向来看,不同跨度的多组期限利差蕴含更详细的风险信息,利差中枢水平和离散度有望对衰退风险进行更精准的测度。纵向来看,沿循“美债收益率倒挂—消费数据走弱—经济金融危机”的风险传导链条,消费者信心将是下一个关键且可行的验证点。 本文来自武汉新闻网 http://www.wh-edu.cn/

基于上述工具,目前美国经济衰退风险尚未失控,2019-2020年增长“减速不失速”仍是基准判断。由此,当前市场对利率下行空间的预期可能存在高估,若预期未能充分兑现,或将牵动市场额外变化。展望未来,考虑到贸易摩擦的高度不确定性,仍需以2019Q4-2020Q1作为关键验证期,凭借上述工具对衰退风险进行持续监测。根据验证结果的不同,全球大类资产配置亦需走向两种迥异的长期策略。

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美债收益率倒挂:警报嘹亮,疑云尚存

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2019年8月中旬,“10年-2年”美债收益率倒挂猝然而至。作为美国经济的“金丝雀”,这一现象拉响了衰退风险的嘹亮警报。值得强调的是,这一警报不仅是信号,更可能是诱因,或将通过两大机制自我实现。 本文来自武汉新闻网 http://www.wh-edu.cn/

其一,从内生增长视角看,收益率倒挂反映出市场对经济走势的悲观预期,一定条件下将恶化居民对长期收入的预期,从而削弱消费引擎。根据美联储研究,在剔除价格因素后,美债收益率曲线的趋平显著引致其后的消费增长减速。

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其二,从金融约束视角看,收益率倒挂意味着期限利差收窄甚至转为负值。受此影响,借短贷长的金融中介将被迫提高信贷投放标准,以维持盈利、降低风险,进而造成信用收缩和经济放缓。美联储调查显示,在2000年和2006年,伴随美债收益率倒挂,头条新闻,美国收紧信贷标准的银行占比迅速上升,推动了后续危机的到来。 汉口学院自考 http://hkxy.ekedu.cc

基于上述机制,美债收益率倒挂的警报具有较高的准确性。在1980年至今的5次倒挂警报之中(详见附图),有4次在滞后1至3年的时间内出现了经济衰退,分别是1982年经济危机、1990年信贷危机、2001年互联网泡沫以及2008年次贷危机(下文称为“衰退组”),而1998年则是唯一一次警报失灵(下文称为“平稳组”)。 本文来自武汉新闻网 http://www.wh-edu.cn/

着眼当前,旧警报正在遭遇新挑战。两大历史性变化或已扰乱收益率倒挂与经济衰退的内在联系,“这次不一样”的可能性亦大幅上升。首先,干扰因素源于内部货币政策。一方面,在史无前例的大规模QE之后,至今年9月初美联储表内的证券资产规模约为国际金融危机前的4.5倍,导致长端利率的中枢水平下降,而今年8月缩表计划的半途而废更是在短期内加剧了这一效应。另一方面,美联储违背常规的“预防性降息”导致市场预期双向失稳,既加重了市场对于长期前景的悲观情绪,促使长端利率下滑过快,又因为未能明确预示降息长周期的开启,而致使短端利率下行缓慢。其次,干扰因素还产生于全球金融环境。受制于数十年一见的全球贸易博弈,欧洲、日本等经济体难以走出负利率困境,加之8月以来贸易博弈强度骤升激化避险情绪,因此兼具正收益和避险属性的美债成为全球资本的追逐对象,大量流入的资金进一步压低了美债长端收益率。 麻城教育网 http://www.machengedu.cn

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