债市观察:G20后债市走势分析

全民财经网2019-07-07

【编者按】近两年债市的调整深度已经超过2013年去杠杆(6月开始)所引发的债市调整,未来中国债市将走向何方?为此,FT中文网推出“去杠杆下债市观察”系列文章,也欢迎广大读.

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6月29日,在日本大阪举行的20国集团(简称G20)领导人峰会上,中美两国元首同意,在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商,美方不再对中国产品加征新的关税。两国经贸团队后续将就具体问题重新进行讨论。这缓和了5月以来高度紧张的中美贸易氛围。近期,中国债券市场的走势与G20的谈判预期直接相关,任何一则实质性的信息都会在短期内被市场定价,那么在后G20(大阪)时期,债市将会何去何从?

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宏观经济基本面利好债市

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从宏观经济层面来看,国际方面,2019年以来,受贸易摩擦、不确定性(大国政治、地缘风险和经济政策)增加和发达经济体货币政策正常化引发的全球金融条件收紧影响,全球经济增长疲态显现,欧元区和日本等发达经济体的制造业采购经理指数(PMI)持续落入景气线以下,而去年表现强劲的美国经济也难幸免,制造业PMI趋势性下滑直逼荣枯线附近。新兴市场表现略好于发达市场,但增速放缓也成为常态。国际货币基金组织在今年4月发布的《世界经济展望》中,将2019年全球经济预期增速调降了0.2个百分点至3.3%,其中,发达经济体下调0.2个百分点至1.8%,发展中国家增长预期下调0.1个百分点至4.4%。目前,各发达和发展中经济体纷纷逆转了货币政策正常化的走向,开始步入降息周期,全球发达国家负利率债券资产大幅上升,据最新统计,其规模接近13万亿美元,不断创出历史新高。笔者预计7月IMF有再次下调全球主要经济体增速的可能。

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从国内情况来看,IMF预期中国可能加码的逆周期稳增长措施,受制于经济结构调整和防风险考量,尺度从一季度到了二季度有所减弱,更多着力于“适时适度”,中国经济的下行压力逐步显现。经济领先指标中国制造业PMI连续两个月低于50,上半年更是有4个月时间处于景气线以下;5月规模以上工业增加值增速同比实际增速仅5%创下1992年以来最低(1-2月因春节因素按累计测算);固定资产投资增速再度跌破6%以下,民间固定资产投资增速更是创下2017年以来新低。

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各界最关心的国际贸易角度,中国今年5月进出口累计金额(美元计价,下同)同比增速为-1.6%,出口累计金额同比增速仅0.4%,均大幅低于去年同期水平,反映出在当前环境下中国国际贸易的困境。虽然中美两国在G20的谈判表面上看要好于预期,美国总统特朗普也对媒体宣称与中国国家主席习近平进行了一次“极好”(“excellent”)的会晤,不会再对剩下3250亿美元的中国商品加征关税,不过此前加征的关税却不会豁免。5月10日,美国将2000亿来自中国商品的关税从10%调至25%,根据我们测算,其对今年中国经济增长带来的增量直接负面影响略高于0.2%(出口价格弹性用1.7,考虑时间因素),如果再计入逆周期政策、关税排除申请和出口转移因素后,直接影响应该会更小。 麻城教育网 http://www.machengedu.cn

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